2008：下半年经济金融将继续保持良好态势

中国证券报 2008-7-28 9:33:17

    ■ 金融机构超额储备状况

    但从总体上来看，当前银行体系流动性依然富裕。其一，从货币供应量增长情况来看，在上半年我国外汇储备增长较快，增速达１８．３６％，外汇占款与基础货币之比保持平稳态势境况下，６月末，Ｍ２同比增长达１７．３７％，仍保持较高增长态势。其二，在当前我国金融业综合经营不断推进状况下，尽管上半年我国新增贷款已占到全年安排的６７．５６％，新增贷款较多，但银行体系存贷比却处于不断下降之势，６月末存差扩大１９．６７％，扩大到１５．２８万亿元，较年初增加３万多亿元。其三，从银行间市场人民币交易状况来看，交易活跃，成交量很大，而拆借、回购等市场交易利率处于相对较低水平，同样显现银行体系流动性宽裕。其四，金融机构超额储备表现的下降也与金融系统支付清算效率提高、超额储备收益率偏低银行主动调整资产配置、商业银行宏观政策调整适应能力提高、流动性管理水平提升等流动性因素以外的多种因素作用有关。

    ■ 货币供应量增长状况 

    展望下半年，银行体系流动性富裕状况仍将继续。主要是推增银行体系流动性重要源头国际收支双顺差因素仍然存在。在我国对外贸易方式仍没有发生根本变化，下半年人民币升值步伐有望趋缓，对外贸易条件有望改善优化等背景下，我国对外贸易依然会呈现顺差。而中国经济依旧会保持较高增长水平，人民币升值预期依然存在，中国股市等资产价格水平处于相对合理点位等，依然会吸引包括外商直接投资在内的各种国际资本进入中国。

    考虑到银行新增贷款难以有较大增加，理财产品规范发行，ＱＤＩＩ投资大幅亏损，海外投资风险加大等，银行体系流动性难以有效转移。而股市震荡加剧、楼市投资风险增大等不仅弱化银行体系流动性转移力度，而且还导致大量社会资金重新回流到银行体系，进一步增添银行体系流动性。如上半年金融机构人民币各项存款增加４．９７万亿元，同比多增１．５８万亿元，其中仅居民户存款就增加２．２１万亿元，同比多增１．３８万亿元。为加强银行体系流动性管理，央行将会更多地运用数量型调控工具。虽然已调至１７．５％的法定存款准备金率上调空间已经不大，但预计年内央行仍会再次上调法定存款准备金率１—２次。考虑到防止经济出现大幅下滑，我国价格总体水平年分布呈前高后低走势，中美利差已呈倒挂及规避热钱涌入等因素，下半年加息可能性进一步减小。但如果价格出现全面性上涨，则也不排除年内央行进行不对称调升基准利率的可能性。而加大公开市场操作力度、加强票据发行仍是央行调控银行体系流动性的重要货币政策工具。鉴于今年来资本市场直接融资规模大幅减少，实体经济资金链条渐紧，大量中小企业资金紧缺，自然灾害频繁发生等，下半年我国信贷规模有望在从紧中适度结构性放松，全年信贷规模将超过去年。

    七、人民币升值步伐趋缓，双向波动将增强

    自２００５年７月汇改以来，截至今年６月底，人民币累计对美元升值幅度达到１７．１３％（直接标价法，下同）。由于今年来美元持续贬值，上半年人民币对美元汇率基本上呈现单边上行态势。上半年，人民币对欧元贬值１．５３％，人民币对日元贬值０．６３％。

    下半年，人民币升值步伐将会放缓，人民币汇率波动增强。其一，虽然我国经济依然保持较高增长速度，为人民币仍旧处于升值通道奠定了经济基本面支撑，但我国宏观经济走缓可能性增加，无疑弱化了人民币继续快速升值动力。其二，尽管我国外汇储备仍将保持较快增长，为人民币继续上行提供了动能，但我国贸易顺差增速减缓、对国际游资监控增强等，使得资金面不支持人民币继续快速升值。其三，在国际经济增长放缓、我国出口形势恶化、出口企业生存压力加大、就业形势严峻及上半年人民币升值过快等背景下，人民币有必要保持平缓的升值步伐。其四，在监管进一步加强下，扣除贸易顺差和外商直接投资外的国际资本异常流入会趋于减少，也使得人民币总体升值步伐趋缓。其五，美元快速贬值，使得以美元计价的国际大宗商品价格迅猛上涨，包括欧盟、日本等发达经济体在内的全球经济体承受巨大通胀压力，国际社会对美元汇率的干预，使得人民币升值步伐也会有所放缓。其六，人民币汇率形成机制的健全、市场机制在人民币汇率形成中作用的增强等，会使得人民币汇率市场波动更加显著。